铝行业即将迎来景气周期.源泉

更新时间:2021-03-03 15:13:18

铝行业:即将迎来景气周期

如果有人持刀威胁你积极买入铝业公司:   两个理由:业绩对铝价上涨的弹性大;铝行业将在今年四季度迎来景气周期。对于前者,请参见我们的《铝价小行情同样精彩》。在该报告中,我们强调了铝业公司的业绩弹性,并将铝行业投资评级上调至“增持”。后者是本篇报告的重点。我们认为铝行业即将迎来景气周期,并认为2010年国内铝均价将超过17,000元/吨(目前为14,000元/吨)。   需求决定一切:需求对价格的影响力要远远超过供给。我们发现,中国铝行业在年的大幅扩建,只是“快速地自给自足”,而并未导致产能过剩。需求萎缩是导致铝价下跌的关键。   看好需求:铝是房地产金属;中国铝消费增速与房地产销售面积增速具有极高的正相关性。当许多人仍在担忧较大的闲置产能时,中国的铝表观消费增速已经达到了40%。我们认为,需求回暖将带动铝价在四季度大幅上涨。   供给有可能出现紧张:我们有必要再次提醒投资者:铝本身就是一个“景气小周期、产量高增长”的品种,所以不要因为“铝行业没有进入门槛”而对“景气小周期”变得麻木。由于供给上的时滞,我们估计全球铝行业可能在年出现短暂的供应紧张。   高库存不是问题:从历史数据上看,库存高企并不会延缓价格上涨的时点。早在1993年,前苏联解体导致铝锭大量流向西方国家。阿姆斯特丹港口的铝锭库存,多到可以从月球上都看得非常清楚。但是随后,铝价却和库存出现了同期反转。这段历史被收录进哈佛商学院案例,告诉我们在行业不景气时也不要过分悲观,因为我们总会走出低谷。   投资策略:   业绩弹性是我们选择公司的关键:我们将业绩弹性拆分为三个部分,即吨铝市值、吨铝弹性和目前业绩。(1)吨铝市值代表着产能是否“浓缩”。(2)吨铝弹性是吨铝利润对铝价的弹性,主要取决于氧化铝采购结构。(3)目前业绩其实是数字游戏。目前业绩较差的公司,其EPS会随着铝价上涨表现出更大的改善幅度。   公司推荐顺序:根据上述三个指标,我们的推荐顺序为中孚实业、焦作万方、云铝股份和中国铝业。按照17,000元/吨的铝均价计算,我们预测四家公司的2010年EPS分别为1.07元、1.13元、0.62元和0.68元;对应16倍、19倍、23倍和26倍的动态市盈率。建议积极买入。

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